3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2018〕21號(hào)），提出對(duì)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)，將開(kāi)展境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)。
在富士康閃電過(guò)會(huì)后，“獨(dú)角獸”上市已經(jīng)備受資本市場(chǎng)關(guān)注，伴隨港交所日前發(fā)布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》鼓勵(lì)生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市，以及被譽(yù)為“醫(yī)藥界華為”的藥明康德于3月27日A股IPO成功快速過(guò)會(huì)，諸多政策和市場(chǎng)利好進(jìn)一步引燃了醫(yī)藥創(chuàng)新“獨(dú)角獸”企業(yè)登錄國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的熱情。
“紅籌”要求放松
根據(jù)目前《公司法》《證券法》等相關(guān)規(guī)定，A股上市主體應(yīng)為一家境內(nèi)的股份有限公司，如紅籌架構(gòu)企業(yè)想要登錄A股市場(chǎng)，需要將發(fā)行人的控制權(quán)由境外轉(zhuǎn)回境內(nèi)，即實(shí)際控制人由原通過(guò)境外公司控制發(fā)行人，調(diào)整為實(shí)際控制人直接持有發(fā)行人股權(quán)或通過(guò)境內(nèi)持股主體發(fā)行人，“拆除”紅籌架構(gòu)是先決條件。
此次證監(jiān)會(huì)發(fā)布的最新政策要求可以看出，針對(duì)支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市做出了全新的系統(tǒng)制度安排，主要包括：明確境外注冊(cè)的紅籌企業(yè)可以在境內(nèi)發(fā)行股票；推出存托憑證這一新的證券品種，并對(duì)發(fā)行存托憑證的基礎(chǔ)制度作出安排；進(jìn)一步優(yōu)化證券發(fā)行條件，解決部分創(chuàng)新企業(yè)具有持續(xù)盈利能力，但可能存在尚未盈利或者未彌補(bǔ)虧損的情形；充分考慮部分創(chuàng)新企業(yè)存在的紅籌架構(gòu)、投票權(quán)差異等特殊的公司治理問(wèn)題，并做出針對(duì)性的安排。
不過(guò)，此次試點(diǎn)企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)的門(mén)檻設(shè)定依然較高，除了具體劃出了行業(yè)領(lǐng)域，新政策還進(jìn)一步明確：已境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不得低于2000億元人民幣；尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)。
隨著海外高層次人才、“千人計(jì)劃”專(zhuān)家創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)落地生根，國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本融入醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)程不斷加速，新政策探索放開(kāi)紅籌架構(gòu)管制，已經(jīng)體現(xiàn)了金融監(jiān)管部門(mén)積極探索改革的決心，大力推動(dòng)資本市場(chǎng)價(jià)值導(dǎo)向轉(zhuǎn)型。然而，鼓勵(lì)“獨(dú)角獸”企業(yè)登錄A股，相關(guān)法律對(duì)企業(yè)上市明確的盈利要求仍有待松綁，從而在制度層面為沒(méi)有盈利，甚至沒(méi)有經(jīng)營(yíng)收入的醫(yī)藥研發(fā)型創(chuàng)新企業(yè)上市創(chuàng)造條件。
中概股價(jià)值追求
分析國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)從美股退市的原因，關(guān)鍵在于美國(guó)資本市場(chǎng)中概醫(yī)藥股相比國(guó)內(nèi)醫(yī)藥股顯著低估。雖然中國(guó)的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)謀求海外上市過(guò)去的確存在不得已的理由，但真正踏上海外資本市場(chǎng)后，企業(yè)股價(jià)、融資額、估值等維度事實(shí)上不及想象中美好。
某納斯達(dá)克上市醫(yī)藥企業(yè)BD負(fù)責(zé)人此前對(duì)記者坦言，納斯達(dá)克的實(shí)際交投量也不是很理想?！凹{斯達(dá)克總市值很大，上市生物醫(yī)藥企業(yè)眾多，投資人也不是每一家都會(huì)認(rèn)真研究，但上市企業(yè)都希望能夠得到更多的投資者關(guān)注，而在海外卻無(wú)法得到資本市場(chǎng)足夠的認(rèn)可。我們也在思考選擇香港作為第二上市地的可行性。”
以藥明康德為例，2015年4月藥明康德以33億美元總價(jià)從紐交所私有化退市，彼時(shí)，在A股中市值超過(guò)200億人民幣的醫(yī)藥股大量存在。隨后，藥明康德分拆主營(yíng)小分子藥物中間體、原料藥和制劑的CRO服務(wù)業(yè)務(wù)的合全藥業(yè)掛牌新三板。據(jù)最近發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年合全藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入21.89億元，增長(zhǎng)24.12%，凈利潤(rùn)4.95億元，增長(zhǎng)5.04%。2017年6月，藥明康德旗下主要從事生物藥發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的藥明生物登陸港交所，截至3月30日，藥明生物動(dòng)態(tài)市盈率（PE）267倍，總市值達(dá)到879.79億港元。藥明康德一旦踏上A股之旅，行業(yè)普遍預(yù)估其市值將比肩恒瑞醫(yī)藥，快速躋身A股藥企第一梯隊(duì)。
業(yè)內(nèi)人士分析指出，海外企業(yè)回歸A股主要有私有化并借殼回歸，以及CDR兩種形式，CDR是解決兩地的法律、兩地監(jiān)管的有效措施，在時(shí)間、手續(xù)、保留現(xiàn)有架構(gòu)等方面有較為明顯的優(yōu)勢(shì)。此外，從企業(yè)自身角度看，發(fā)行CDR 成本較低，且為在原有融資渠道基礎(chǔ)上的進(jìn)一步拓寬，有助于豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣性，而“獨(dú)角獸”公司回歸A股必將推動(dòng)優(yōu)化上市公司，尤其是科技服務(wù)板塊的整體質(zhì)量。
